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数据派!四大水泥巨头企业规模、盈利、销量大PK

2019/04/10 中国水泥网信息中心

近期,各大水泥上市企业先后发布了2018年业绩预告,同为上市企业,本文意图通过分析南方水泥及海螺水泥、华新水泥、华润水泥的经营规模、净利润、负债率等方面来对比四家企业的经营成果。......

  近期,各大水泥上市企业先后发布了2018年业绩预告,同为上市企业,本文意图通过分析南方水泥及海螺水泥、华新水泥、华润水泥的经营规模、净利润、负债率等方面来对比四家企业的经营成果。

  经营规模PK:南方水泥资产使用效率最低

  从产能规模来看,南方水泥截至2018年水泥产能1.46亿吨、混凝土产能2亿方,水泥熟料产能在四家企业中排名第二,熟料产能约为海螺水泥的1/2,华新水泥和华润水泥熟料产能均在6000多万吨左右,南方水泥是其3.38倍和3.17倍;混凝土产能则遥遥领先其他三家。

  资产规模,截至2018年6月30日,南方水泥总资产规模达953.49亿元,2018年上半年实现营业收入266.98亿元,资产和营收规模分别为海螺同期的77%和58%;另外两家水泥企业资产和营收规模都小于南方水泥,但南方水泥资产和营收规模是华润水泥的1.83倍和1.66倍,是华新的3.08倍和2.25倍。由此可初步得出结论,南方水泥使用资产的效率最低,单位产能和资产取得的营业收入低于不如另外三家企业。

  图1、2:四家水泥企业产能规模(截至2018年)和资产、营收规模(2018年上半年)对比

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  数据来源:公司公开信息,水泥大数据研究院

  销量PK:海螺水泥销量第一,华润水泥增速最高

  2018年,南方水泥熟料综合销量1.15亿吨,仅次于海螺水泥的2.98亿吨(不含贸易销量),华润水泥和华新水泥的产销量不到9000万吨。但从同比增速来看,华润水泥最高,同比增长3.34%,海螺和华新水泥销量同比增速在2.7-3.0%之间,南方水泥最低为1.95%,并且增速比前一年有所放缓。

  图3:四家水泥企业水泥熟料总销量(2018年)对比

  数据来源:公司公开信息,水泥大数据研究院

  净利润规模和净利率PK:海螺水泥最高南方水泥最低

  产能和资产、营收规模可以在四家水泥企业中排到第二的南方水泥,论及净利润规模和净利率,南方水泥却得垫底了。2018年上半年,南方水泥实现归母净利润16.61亿元,仅有海螺水泥的约13%,是华润水泥的一半不到。

  从净利率来看,2018年上半年海螺水泥、华新水泥、华润水泥的净利率均在10%以上,海螺水泥更是高达29.10%,南方水泥净利率6.79%,不到10%,差距较大。

  图4:四家水泥企业销售净利率与净利润规模(2018年上半年)对比

  数据来源:公司公开信息,水泥大数据研究院

  资产负债率PK:南方水泥负债率最高,海螺水泥最低

  截至2018年上半年,南方水泥债务规模达287亿元,其中一半以上为短期借款,金额约197亿元,远高于其他三家企业,华润水泥也有102亿左右的负债,海螺和华新债务规模均在50亿元以下。如此大的债务规模,可想而知南方水泥的资产负债率也是四家之中最高的一位,高达76.49%,海螺是最低的,仅有20.41%,债务规模仅41亿元,其余大部分都为经营负债。

  图5、6:四家水泥企业负债率与债务规模(2018年上半年)对比

  数据来源:公司公开信息,水泥大数据研究院

  吨数据PK:海螺水泥最高吨净利接近百元

  吨指标中销售均价海螺水泥最低,南方水泥和华新水泥基本接近,华润水泥略高。吨费用南方水泥最高,但考虑到南方水泥的混凝土业务占比在四家企业中最高,该指标高于其他几家水泥营收占比较高的企业有一定的合理性。从吨净利来看,南方水泥大幅低于其他三家,是华新水泥的约1/2,不足海螺和华润的1/2。由于缺乏数据,无法准确计算南方水泥的水泥熟料生产成本,从其他各项指标来推测,应当高于200元/吨。

  表1:四家水泥企业吨数据对比

  数据来源:公司公开信息,水泥大数据研究院

  探索南方水泥盈利能力低之谜:高成本,负重前行

  为何南方水泥拥有过亿水泥产能,资产规模近千亿,与海螺水泥、华新水泥、华润水泥的经营区域又多有重叠,盈利能力却在四家公司中最差呢?

  笔者认为至少有三点原因:

  一、生产成本不具优势,毛利率低。水泥是同质化产品,生产成本低是拓展市场、增强盈利能力的最重要因素之一。在错峰生产常态化、供给侧改革的大背景下,2018年全年水泥价格处于高位,整体提高了水泥行业的盈利能力,但仔细去看,各家企业之间仍有差距,海螺水泥、华新水泥、华润水泥2018年水泥业务的毛利率均超过40%,南方水泥33.5%,由此可倒推出南方水泥的吨生产成本至少在210元/吨以上,显着高于其他几家公司,尤其是成本控制得很好的海螺。成本是锚,横向看水泥企业的生产成本总体来说会跟随大宗燃料的变动而波动,但纵向上不同企业的成本之差始终存在,这是企业之间的管理、技术等方面能力的比拼。

  二、负重前行,高额财务费用吞噬了利润。前文提到,南方水泥资产负债率较高,每年有高额的利息支出,2018年上半年南方水泥财务费用12.69亿元,华新水泥财务费用为3亿元,而海螺和华润水泥财务费用均为负数,毫无负担。若加回高额的财务费用,南方水泥的利润水平应当可以超过华新水泥。

  三、业务结构存在差异,混凝土拖累整体业绩。海螺水泥、华新水泥、华润水泥的水泥业务收入占据了绝大部分,占总营收都在80%以上,海螺最高几乎接近100%,南方水泥则是水泥+混凝土并重,水泥业务占总营收约在65%左右。混凝土行业特征导致了其利润率较低,盈利能力弱于水泥行业。

  (本文不构成投资建议)

  作者:水泥大数据研究院魏瑜

(责任编辑:梁爱光)

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